Bloomberg Opinion — O novo presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, teve um início de mandato conturbado. O principal problema é a relutância em compartilhar suas ideias sobre como ajustaria a política monetária às mudanças nas perspectivas econômicas.
Abandonar o forward guidance é desejável, mas delegar a política monetária aos mercados financeiros não é uma estratégia viável. Se o banco central americano busca orientação nos mercados e os mercados buscam orientação no banco central, as expectativas em relação à política monetária tornam-se indeterminadas, o que apenas leva a maior incerteza, confusão, prêmios de risco mais elevados e uma perda de credibilidade do Fed.
Mas os problemas de Warsh são mais profundos. Ele minou sua credibilidade pela forma como se pronunciou sobre a meta de inflação do Fed. Em sua coletiva de imprensa no final de julho, Warsh deu a entender que o índice de gastos com consumo pessoal (PCE, na sigla em inglês) poderia ser descartado como principal indicador de inflação do Fed já em janeiro.
“Quem sabe, depois de janeiro próximo, o que poderemos dizer sobre a estratégia”, afirmou. “Suspeito que as forças-tarefa possam ter algo a acrescentar.”
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Warsh prosseguiu citando a crítica de Lucas e a lei de Goodhart como motivos pelos quais uma determinada medida de inflação pode se tornar menos útil depois de ter sido consagrada como meta do Fed.
Embora eu não compreenda bem esse ponto, sei que sugerir a possibilidade de o Fed mudar as regras do jogo antes de atingir sua meta de 2% para o PCE não é uma boa maneira de reforçar o compromisso com a estabilidade de preços.
Além disso, Warsh não ajudou sua causa quando não explicou os principais fatores que impulsionam a inflação nem como a política monetária afeta os resultados inflacionários.
Por exemplo, a tendência subjacente da inflação (desconsiderando choques de curta duração na demanda e na oferta) é consequência de uma escassez na oferta de mão de obra em relação à demanda?
Ou trata-se de um fenômeno monetário ligado ao tamanho do balanço patrimonial do Fed, ao crescimento da oferta monetária e ao volume de liquidez no sistema financeiro?
Warsh parece cético em relação ao modelo tradicional da Curva de Phillips, segundo o qual um mercado de trabalho excessivamente restrito leva a taxas de inflação mais altas, observando que a estabilidade de preços e um alto nível de emprego não são necessariamente incompatíveis.
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Embora reconheça a importância das expectativas de inflação, ele não explicou o que as impulsiona nem o papel que as ações do Fed desempenham ao influenciar essas expectativas.
O que parece restar é que a inflação depende das expectativas, que, por sua vez, dependem da credibilidade do Fed para agir de forma a manter a inflação sob controle. Um modelo que não inclua a demanda e a oferta agregadas não é credível.
Warsh aparentemente dá certa importância ao tamanho do balanço patrimonial do Fed e à taxa de crescimento dos agregados monetários amplos.
Vale ressaltar que o mais recente Relatório de Política Monetária do Fed ao Congresso inclui um parágrafo que destaca a taxa de crescimento do agregado monetário amplo, o M2, embora também observe que “é difícil medir o estoque de dinheiro na economia moderna”.
Enquanto isso, Warsh levantou a possibilidade de que a redução do balanço patrimonial do Fed pudesse exercer restrição suficiente para permitir que o banco central reduzisse as taxas de juros de curto prazo.
Infelizmente, isso apenas confunde ainda mais as coisas. No atual regime de política monetária, em que o crescimento do crédito e dos agregados monetários é determinado pela meta de taxa de curto prazo do Fed, a relação entre o crescimento monetário e a atividade econômica é ainda mais fraca do que tem sido no passado.
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Além disso, no atual regime de reservas abundantes, a taxa de crescimento da oferta ampla de moeda é mais uma consequência do que está ocorrendo com a demanda por crédito e o crescimento econômico do que um fator determinante do crédito e do crescimento econômico.
Enquanto o Fed mantiver seu regime de reservas abundantes (o que parece provável) é improvável que um balanço patrimonial menor exerça uma restrição significativa sobre a atividade econômica.
Até que Warsh esclareça seu pensamento, a credibilidade do Fed estará em risco. Isso aumentará o risco de as expectativas de inflação ficarem menos bem ancoradas, dificultando ainda mais a tarefa do Fed de alcançar a estabilidade de preços.
Esta coluna reflete as opiniões pessoais do autor e não reflete necessariamente a opinião do conselho editorial ou da Bloomberg LP e de seus proprietários.
Bill Dudley é colunista da Bloomberg Opinion e consultor sênior da Bloomberg Economics. É pesquisador sênior da Universidade de Princeton, atuou como presidente do Federal Reserve Bank de Nova York e como vice-presidente do Federal Open Market Committee.
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